美元霸权与美股神话何时终结?

2021-08-31 17:42:24 来源： 浏览：1次

    美元霸权与美股神话何时终结?
    
    
    
    美元霸权与美股神话
    何时终结？
    申唯正
    
    
    
     美国一直在急剧扩张美元，释放流动性，让全世界共担美元的公共费用：其一出口美元换回更多商品和服务；其二美元贬值可以稀释他国外汇储备；其三美债利率下降，降低美债融资成本。这就是21世纪金融化世界美元霸权收取全球铸币税的现实。而美股神话是在“后危机时代”的美国国内经济没有大幅增长的近13年里，牛气冲天：三个市场的美股指数分别上涨了5倍、6倍、22倍之多（参看 重估一切价值：流动性悖论与全球价值体系）。那么，美元霸权与美股神话何时可能终结呢？
    
    
     美元霸权来自于美国经历“二战”后的综合国力的大幅提升。20世纪的两次世界大战尤其是“二战”，居于非战争发生地的美国一举成为了世界第一强国，尤其对战争期间的全球工业品、武器、粮食等战略物资的有效供应，积累了占全世界80%以上的黄金储备。经历过经济大萧条，尝尽了战争动荡的人们热切期盼各种货币之间的稳定兑换。当时美国如日中天的经济和占比足够大的黄金储备，让盯紧美元的“准金本位”布雷顿森林体系得以顺利建立。促成于1944年的布雷顿森林体系用维持了27年的国际信用兑换和习惯（固定的35美元/1盎司的黄金汇兑），在1970年代促使美元脱离黄金之锚生成为国际货币体系“锚定货币”，从而真正成就了美元霸权。
    
    
     1970年代开始，美元已经成为信用货币体系下的公共品，美联储的任何货币行动都是美国作为主权国家的自利行为，因而，被美国“滥用市场支配地位”的美元已经成为一种霸权行为。美元霸权主要包括几个重要的价格定价权：其一，利率价格。通过美联储行使利率定价权，全球利率市场、资本市场都会紧随其动；其二，资源（石油）价格。通过美元和美军对中东地区的控制权行使定价权，尤其石油期货市场价格的主导权、定价权；其三，核心资产定价权。通过最为活跃的金融市场尤其是三大美股市场的资金池，吸引全球各国贸易盈余购买美债，吸引全球各行业最为优秀的公司来美国上市，定价全球核心资产。一方面吸收全球的剩余价值积聚美国市场；另一方面消耗全球过度发行的美元货币，从而控制美国国内物价。另外，还有一个最政治化的美元清算长臂管辖权。这是最明显的美元政治霸权行为。比如，加拿大滥用司法非法扣押孟晚舟就涉及到用美国结算系统进行美元清算，即美国所谓的对此事件有司法管辖权。
    
    
     哪里有霸权哪里就有反抗和对抗。尽管有俄罗斯、伊朗等主权国家的脱离美元支付体系，全球各地也一直有抛弃美元支付体系甚至抛售美债的呼声；尽管美国的GDP仅有22万亿美元左右，而美债总额目前已经接近30万亿美元，美国财政无法获得盈余，也就是不能支付利息；尽管美国政府举新债还旧债的模式，被世界各国主权货币体系质疑，特别是欧洲和中国的产业资本，开始调整金融货币资本贪婪的红利诉求，似乎这一模式要走到了尽头？欧元、人民币、日元等货币，占各国储备货币的比例在逐渐增高。但是，美元的信用指数目前从表面看却更加巩固了。
    
    
    图一：美元指数月线图
    
    
     如图一的美元指数月线图可以看出，即使出现了2008年金融危机的冲击和随后4次量化宽松的实施，以及2020年因为疫情救助经济的大量购买企业债券，美元作为锚定货币的地位岿然不动，甚至基础地位还有点加强了（指数越高说明货币信用越好）：指数区间可以看出，2007年-2014年的70-90指数区间到2014年至今一直维持在90-103指数区间。学术界的现代货币原理MMT（modern monetary theory）也给予了美元因为全球的货币需求而超发的理论依据。
    
    
     美国拥有全世界最为自由开放的金融市场，既可以吸引全球优质资产（比如盈利好的中国公司资产）赴美上市，又可以利用美元购买大量海外资源和商品（比如原油和中国制造的优质廉价商品），一方面，表面看似巨额的贸易逆差，实际上正是利用贸易顺差的国家，比如中国央行大量的美元盈余（每年5000亿美元），可以诱惑其进一步购买美债，为美元的信用背书；另一方面，因为美债是最稳定最安全的国际金融资产，全球各路风险资本比如中国民间资本蜂拥而至，继续为美元市场、美元信用背书。全球各行业的头部公司纷纷入驻造就了“没有最高只有更高”的美股神话。
    
    
     2008年的金融危机因为对“大而不倒”的不救助引发的连锁反应而开始，最后也不得不用量化宽松的措施救助“大而不倒”而结束。其中，在2008年次贷危机中，仅AIG一家金融机构就得到了1500亿美元政府救助，大大高于1990-2006年美国政府支付给穷人的所有福利开销。2020年的全球性的“新冠”疫情在美国可算得上最严重。但一方面因为美联储的无限量购买企业债券，另一方面美国政府直接大量“直升机撒钱”给不工作的国民，让大量一直没有什么储蓄的美国人拥有了存款，这样美国股市在充足的流动性支持下，摆脱疫情的负面冲击，不但收回了最初失地，反而出现了持续创新高一倍以上的涨幅。如图二所示：美国标普500指数周线图，已经从2020年3月份的2191点涨到了4480点以上。
    
    
    图二：美国标普500指数周线图
    
    
     美国经济学家加尔布雷斯曾指出：一个国家金融业越庞大，该国的不平等就越严重。美元霸权与美股神话相辅相成，自我加强，并继续高歌猛进引领着这个金融化时代的收入差距继续拉大。法国经济学家皮凯蒂的《21世纪资本论》揭示了近40年来金融市场的蓬勃发展所带来的收入不平等现象越来越严重。经济学家刘胜军指出：美国央行盯住通货膨胀目标的做法，导致它们把失业率保持在一个不必要的高水平上，以便压低薪酬。结果，生产率的增加速度是薪酬的6倍，工资赶不上通货膨胀。2011年美国的实际联邦最低工资比1980年低15%。造成高就业率导致工人薪酬过低的货币政策，也是社会不平等的一个主要来源。
    
    
     美元市场和美股市场既然都属于金融市场，必然有其起始、发展、繁荣、衰落、萧条并走向终结的周期。随着时间的推移，美联储Taper（缩债）必然会在未来的某个时点来临，金融市场所担忧“Taper恐慌式下跌”可能会出现，神话能否在今年破灭我不知道，但明白“兴奋剂的依赖性后遗症”必然有极大的副作用，因此，做美股必须有风险对冲工具。直达国际金融（https://www.directaccess.com.hk）专注于港美股交易、全球衍生品期货交易。作为全球持牌券商，为交易而生，不仅持有香港1、2、4、9号牌照，还拥有自己的专线直连CME、SGX、HKEX等全球交易所，行情也更加稳定。
     美联储何时开启Taper？Taper会对市场带来怎样的影响？据分析，美联储7月会议纪要显示，大多数美联储官员认为“今年开始降低资产购买的步伐可能是合适的”。也有部分美联储官员认为，2022年第一季度开启Taper，2022年第四季度开始加息是“合乎逻辑的时间点”。而目前美国的通胀水平已经到了加速的临界点。本周五（8.27），全球瞩目的2021年杰克霍尔全球央行年会即将召开，会议主题为：不平衡经济中的宏观经济政策。届时美联储主席鲍威尔将会发表讲话，是否会对美联储“缩减购债”的时间点做出明确回应，我们不得而知。但美元指数已经站在了93之上说明和提供了继续维持美元信用才有美元霸权的逻辑。
    
    
    图三：威尔逊5000全市场指数(威尔逊5000指数)与美国GDP的比率图
    
    
     如图三所示：威尔逊5000全市场指数(威尔逊5000指数)与美国GDP的比率已经到了历史最大值。美股神话必然崩塌于造就神话的金融叙事逻辑被证伪，具体是什么时候，具体是继续狂涨后的偃旗息鼓，还是大震荡后的一落千丈，让我们拭目以待。
    
    
    
    
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