新股探秘丨鼎阳科技-募投项目挺进高端芯片领域 勇气可嘉估值可怕

2021-11-20 15:46:05 来源： 浏览：1次

    新股探秘丨鼎阳科技-募投项目挺进高端芯片领域 勇气可嘉估值可怕
    
    
    
    
    鼎阳科技-募投项目挺进高端芯片领域
    勇气可嘉估值可怕
    
    
    一、主营业务
    
    
    鼎阳科技国内领先通用电子测试测量仪器制造商。公司是国内极少数同时具备信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪三大类射频微波仪器产品的厂家。在数字示波器领域，公司是国内仅有的两家能够研发和生产2GHz带宽产品的厂家之一；在频谱和矢量网络分析仪领域，公司已于2021年4月推出了最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器以及测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪。
    
    
    
    以公司为代表的国内企业通过持续的研发投入和技术积累，正逐步推动产品结构向更高档次发展。公司先后承担国家部委、深圳市和宝安区研发及产业化项目合计11项，现有专利189项（其中发明专利123项）和软件著作权30项。公司2021年先后被工业和信息化部评选为国家专精特新“小巨人”企业和重点“小巨人”企业，也是数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。
    
    
    公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系，产品销往全球80多个国家和地区，获得了涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天、教育科研等领域数量众多的国内外知名企业和教育机构的认可，公司知名客户包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工学院、清华大学等。
    
    
    受益于下游应用产业市场迅速发展和产品定价提升，公司营收保持稳定增长态势，频谱和矢量网络分析仪、电源类及其他产品表现亮眼，复合增长率达分别为39.19%和32.03%，成为公司营收的有力增长点。公司毛利率整体呈平稳上涨趋势，期间费用低于行业平均，体现公司良好的营销和管理能力。
    
    
    公司下游应用行业广阔，全球通用电子测试测量仪器蓬勃发展。据Technavio的预计，2019年市场规模为61.18亿美元，2024年将达到77.68亿美元，期间年均复合增长率将保持在4.89%，行业主要市场仍集中于欧美及亚太地区。目前，主要国家和地区均出台产业政策扶持，中高端市场仍由欧美企业垄断，国内部分企业已攻克中端产品，逐步追赶。
    
    
    二、主要财务数据
    
    
    2018年到2020年，鼎阳科技分别实现营业收入，1.54亿元、1.90亿元和2.21亿元。归属母公司所有者净利润2891.39万元、3542.89万元和5371.05万元。公司预计2021年实现营业收入同比增长31.34%~57.61%，扣非后归母净利同比增长48.95%~86.18%。2018-2020年公司营收规模以及归母净利润规模均低于可比均值，但归母净利润复合增速高于可比均值，毛利率整体呈上升趋势，研发支出占比整体呈下降趋势。
    
    
    
    
    
    
    不过鼎阳科技的收入结构颇受监管关注。公司也表示，由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据。
    
    
    2018年到2020年，公司数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪仅覆盖行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为84.88%、82.36%和78.66%，中端产品销售占比分别为15.12%、17.64%和21.34%。2021年4月公司推出了最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器以及测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪。国外优势企业高端产品的相关技术更加成熟且市场经验更为丰富，若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
    
    
    三、募投项目
    
    
    为了补齐公司的短板，这次鼎阳科技IPO募集资金将投向高端产品线，填补公司空白，提升公司整体技术水平。
    
    
    
    
    
    
    本募投项目涉及到高速ADC芯片和和4zGHz数字示波器前端放大器芯片的研发。截至目前，国内企业尚不具备该类等级ADC的成熟研发生产能力，该类ADC芯片供应主要依靠欧美半导体厂商，而且属于欧美出口管制产品。换句话说，既缺乏熟悉相关产品技术及研发流程的人才，又缺少可供借鉴的产品对象，要独立研发上述ADC产品，难度不一般。
    
    
    四、公司简析
    
    
    2020年11月，鼎阳科技IPO申请被科创板上市委审核，结果是“暂缓表决”。当时据上市委对鼎阳科技问询了三个问题。第一个就是对对公司科创板属性的质疑：IPO申请文件称，“公司产品结构集中于中低端、产品以外销为主，第一大客户为亚马逊等”，那么同样出自申请文件的关于公司“属于面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求科技创新企业”、“公司所处行业属于符合科创板定位的其他领域”的表述，是否与通过美国网商亚马逊经销中低端产品的事实不一致？
    
    
    
    在2020年11月第一次上会时，上市委对于鼎阳科技募投项目，提出了以下询问：一方面，要求公司说明项目研发内容、实施计划、相关技术和人员储备；另一方面，要求公司结合相关芯片及核心算法研发难度及公司研发实力及执行能力，说明项目的可行性，以及与公司主营业务的关联性。
    
    
    如此看来，鼎阳科技进军高端产业的这个募投项目，还存在比较大的未知数。
    
    
    另外，亚马逊一直是鼎阳科技在国外市场的重要客户，深圳本部在北美区域的其他非关联方经销商仅为亚马逊一家，亚马逊也一直位列公司主要销售客户前5位。2017-2019年连续三年亚马逊都出现在公司应收账款客户前列，2019年亚马逊更是成为公司应收账款的第一大客户。鼎阳科技与亚马逊的关系还有待市场的检验。
    
    
    五、发行情况
    
    
    鼎阳科技本次发行2666.67万股，发行价46.60元，发行市盈率98.77倍，预计募集资金12.43亿元。公司的发行市盈率远远高于其他行业公司。
    
    
    
    
    
    
    
    
    
    上市后，鼎阳科技的流通盘约为12亿多，公司市盈率显著高于行业公司，不过招股期间获得部分机构看好，证券公司、私募基金和信托公司的报价远高于其他机构，专业投资者报价存在显著差异，一定程度上说明了市场的分歧。
    
    
    从概念上看，鼎阳科技顶着“芯片破局者”的光环，以八成的低端产品支撑起公司数亿元收入。公司最大的爆发点就是募投项目，弹性空间寄希望于公司的技术积累和研发实力。机构对公司的认可也主要来源于此。此次公司募集资金明显超募，如果募资成功，对公司现金流会有极大改善，砸钱下去，将高科技项目真正做实也未可知。
    
    
    总体来看，公司溢价率较高，有一定的波动风险。
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