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#海天味业#企业分析
文章中的所有“之前说过”都指的是这篇文章：企业分析习作——海天味业
一、年报数据毫无悬念
海天味业不愧是调味品行业的王者。
它的强大之处在于，半年报数据一出来，年报数据就能猜个八九不离十，我们十月份的那篇文章里，就对年报数据进行过推测：
年报中有一点需要注意：
2021年，酱油、调味酱、蚝油三大业务营收增速分别为8.8%、5.6%、10.2%，其中调味酱之前说过，本就是不容易做出优势的品类，今年的低增速并不奇怪，而酱油的渗透率已经很高，渠道再无拓展空间，增速下降也在意料之中。
蚝油是生活必需品，需求波动小；渗透率低，市场空间大；双寡头垄断格局，价格竞争不明显，这三点优势本可以让蚝油表现更好一点。2017-2020蚝油的营收增速分别为22%、26%、22%、18%，2021年为10.2%，管理层给出“新冠疫情余波未平、消费需求疲软、社区团购恶性竞争”的理由，并不足以解释几近腰斩的降速，需重点关注。
各产品单价持平，毛利率下降的原因是单位成本上升。管理层给出“各种原材物料价格上涨、限电限产导致供应趋紧”的解释，有目共睹，理由较为充分。
二、销售返利的小心机
2021年的目标营收264.4亿元，目标净利润75.6亿元，实际营收250亿元，实际净利润66.7亿元。销售返利21.3亿元，较2020年的18.2亿增加了3亿元，合同负债47.1亿元，较2020年的44.5亿元增加了2.6亿元。之前说过，销售返利是海天味业的“储备粮”，它藏身于“合同负债”科目里，相当于隐藏的营收。
之前说过，海天近年都在利用销售返利对营收和净利润进行微调，使每年的目标完成率都完美地贴近100%，而2021年的实际营收与目标营收只差14.4亿元，为什么海天不消耗一点储备粮，将营收强行拉高至目标营收呢（不同的是，前几年海天都是在储备，而今年却要消耗这些储备粮，以达到目标了）？
因为储备粮不够。
营收虽然只差了14.4亿元，但净利润却与目标相差8.9亿，这8.9亿的净利润，按今年的所得税率和毛利率倒推，需要填补8.9?（1-14.7%）?38.6%=27亿的营收。
合同负债的47.1亿中，包含了21.3亿的销售返利和大概25.8亿（不含税）的预收款项（这些预收款项可以用待转销项税额3.28?13%倒推来印证）。
而销售返利只能在兑现时转入营收，有时间和触发条件的约束，能够用来填补营收的，只能从预收款的25.8亿中想办法——比如提前到12月31日发货——但操作空间也有限，25.8亿中的部分，不可能填补27亿的空缺。
净利目标肯定达不到了，与其费心费力却只能填补一个营收目标，还不如留着下一年再发力。
这也是为什么，在疫情看起来愈发严重、没完没了之时，管理层仍然信心满满，将2022年营收净利目标增长率设定在12%的原因。
其他没什么可说的，俩字：稳健。