最近更新
收录于话题
#恒泰期货#恒泰报告
宏观定价因素
俄乌距离达成最终协议仍有较大距离，特别是涉及领土的问题短期较难达成妥协。不论战争何时结束，西方世界对俄罗斯的制裁措施将持续下去。制裁长期化将导致能源、粮食价格大幅上涨，加重美欧的通胀压力和经济下行风险。在原油维持高位的高通胀背景下，美联储快速加息将对美国经济增长造成负面冲击，导致全球经济增速下行，明年美国很可能出现衰退风险。全球市场开始交易衰退预期，加息抗通胀对美股存在“业绩+估值”双杀风险，不可忽视美股走熊的外溢风险。美联储开启首次加息，官员们认为今年还将有六次加息，年底基准利率或升至1.9%，2023 年将再加息 3-4次。鲍威尔21日再次发表鹰派讲话，已准备好5月加息50个基点。美国5/10年期国债收益率曲线已经倒挂，10年期-2年期利差已降至20BP以下，即将倒挂。所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。本轮美联储加息面临的环境更加不利：经济增长更弱、资产泡沫更大，紧缩速度快力度大，因此将对金融市场产生显著冲击。10年期美债收益率的继续上行也将加大市场风险。
中国2月社融、信贷双双走弱，低于预期，但这是在1月社融、信贷双双创下历史新高后的回落，同时有季节性因素扰动，不宜过度解读。货币政策需继续发力稳增长，降准仍可期待。随着政策力度的加大，宽信用将逐渐到来，社融存量增速将延续回暖趋势。当前中国处于“宽货币+稳信用”向“宽货币+宽信用”过度阶段。3月PMI指标显示，国内多地频发的疫情冲击将显著拖累经济增长，特别是中小企业经营困难，加大实现GDP5.5%增长目标的难度。预计3月中国经济数据走弱。同步指标显示，需求偏弱，内需乏力，外需后劲不足，地产拖累仍存，经济仍面临较大下行压力。需继续加大稳增长力度，加大逆周期调节力度。价格方面，虽然2月数据较为平稳，但后期输入型通胀压力 将显现，3月CPI预计走高，2季度CPI中枢上行为主。
铜
3月铜价震荡偏强，价格中枢微有上移，主要因为宏观驱动所致，供需面呈现供需双弱态势。展望2季度，宏观扰动关注俄乌冲突情况及对俄制裁情况、美联储议息会议表态及国内疫情影响。预计2季度俄乌冲突缓和，油价高位回落，但制裁持续化，通胀水平有所降低但仍处于高位；美联储延续鹰派表态，加息50bp的概率上升；国内疫情持续影响经济，国内稳增长政策提速。从供应端来看，供给端预计缓慢修复，但CSPT小组对二季度铜精矿交易指导价定在80美元/吨，抬高5美元，供应端放量预期仍存。从需求端来看，预计疫情对国内消费和运输仍存在一定压制，但随着稳增长政策的发力，“金三”旺季需求延后到来。库存上，全球显性库存仍处于低位，为铜价提供支撑。预计二季度铜价价格中枢微有下移，但趋势性转向无望，沪铜运行区间参考（68000，77000）。
操作策略：单边逢低做多。
风险因素：1.俄乌冲突结束且对俄制裁取消 2.通胀显著走低 3.疫情严重 4.美联储表态超鹰派等。
铝
3月沪铝高位震荡，俄乌战争对铝供应端产生扰动，海外大量电解铝厂停产减产，供需面整体呈现外强内弱格局，铝材出口表现亮眼。预计2季度末外强内弱的格局逐渐修复，内外供需基本面的分化得到缓解。宏观上，预计俄乌冲突缓和但对俄制裁仍存，能源成本微有下降但仍处于高位，从成本上对铝价有支撑。供应上，国内电解铝复产及投产有所提速，预计供应端有所放量。需求上，预计疫情对国内消费和运输仍存在一定压制，但稳增长政策发力预期提升，预计下游基建2季度增速较快，叠加新能源车和光伏订单激增，预计2季度需求向好。库存上，全球显性库存仍处于低位，为铝价提供支撑。但警惕铝价已处于历史高位，继续向上的动力不足，但趋势性转向仍未到来，预计2季度震荡偏弱。
操作策略：谨慎观望。
风险因素： 1.俄乌局势 2.美联储表态 3.旺季消费情况4.国内疫情。
镍
3月镍波动极大，自青山伦镍逼空事件以来，镍价延续高波动，基本脱离基本面，主要是资金博弈和市场情绪所致，随着内外价差的逐渐收窄，镍价延续在高位高波动。预计镍价高波动的状态仍会延续一段时间，展望2季度镍基本面，供给上，高镍价将刺激供给释放，印尼NPI产线放量预计将快于预期，预计在2季度末会有放量。需求上，高镍价及疫情抑制需求，下游产业链停滞，预计2季度在传统旺季情况下，此状况会有所改善。除基本面情况之外，短期镍价更需关注俄乌局势及交割品库存状态，警惕现交割品仍处于紧张状态，短期内镍价易涨难跌，但中长期来看，镍价价格中枢预计向下移动。
操作策略：谨慎观望。
风险因素： 1.俄乌局势 2.LME库存持续下降 3.交割品持续紧张。
铁矿石/焦煤/焦炭
3月份疫情发展动态影响上下游需求，但在2022年GDP增长5.5%的目标与房地产政策环境边际转好的情况下，国家必然将加大对于经济的刺激力度，原料端高位博弈加剧，在黑色需求端现实弱但存转强预期下，9月合约走势将强于5月。
各品种基本面与基差情况是影响近月期货价格的主要因素。铁矿石港口库存高位，终端需求弱，当前期货与现货基本平水，基差对期货价格无支撑；综合铁矿石当前的高库存、弱需求与基差情况考虑，4月份铁矿石5月合约上行压力较大，难有趋势性上涨行情，9月合约偏强，或向1000一线运行；焦煤在黑色系中基本面最好，后期随着疫情防控与需求端好转，焦煤9月合约向上运行的弹性更大。焦煤5-9反向套利可考虑; 建材方面，4月份随着疫情缓解，预计清明后终端需求会有补库动作，螺纹大概率震荡上涨，10月合约看5200-5300。
操作策略：原料9月合约逢低做多。
风险因素：疫情冲击、下游需求释放不及预期。
油粕
当前CBOT豆价16.5美元附近，逼近历史高位，南美减产坐实、俄乌冲突、美国天气干旱均支撑豆价，强势，大连豆粕获得成本支撑。供应端：南美大豆实质性减产导致全球大豆库销比近17.38%，低位，供应偏紧。需求端：当前生猪产能相对高位，豆粕需求阶段性有保障。大连豆粕预计高位震荡上行，有进一步走强迹象。大连豆油3月高位震荡，强势。供应端：俄乌冲突导致葵油贸易几乎停滞，带动全球植物油供应担忧，国内豆油供需偏紧。需求端：疫情防控，消费淡季，需求承压。预计豆油供应压力不大，高位震荡。
操作策略：当前豆粕受益于成本支撑，同时需求有刚性保障，豆粕以逢低做多思路为主。豆油当前供需偏紧，全球豆油库销比低位；后市整体思路以等待大跌，多单进场思路为主，预计高位宽幅震荡。
风险因素：疫情加剧。
玉米
近期北方部分产地及港口受疫情影响，物流运发受限，下游企业到货减少，4月有补库需求。不过随气温转暖，东北地区地趴粮和露天存放潮粮陆续抛售，缓解供应压力。今年国内玉米市场依旧延续紧平衡状态，玉米价格仍将维持高位，此外俄乌冲突对乌克兰农产品种植及出口造成一定影响，推动国际农产品价格上涨。二季度需关注国内玉米主要产区的春播情况。期货端，预计09合约短期在（2800-3000）区间震荡。
操作策略：逢低做多远月合约。
风险因素：需求不及预期。
生猪
从存栏数据来看，生猪总体存栏量在高位，虽然近期淘汰母猪数量增加，但对应出栏下降却在下半年，总的来说目前生猪供应充裕。同时受疫情影响，餐饮消费需求惨淡，二季度猪肉价格仍处于底部震荡阶段，短期难有反转。不过受养殖成本支撑，猪价继续大幅下跌动能不足。长期来看，生猪养殖已进入去产能周期，猪价拐点或出现在今年下半年。期货端，09合约预计在（16000-18000）区间宽幅震荡。
操作策略：逢高做空远月合约。
风险因素：非洲猪瘟。
原油
供应端，OPEC+虽剩余产能充足，但个产油国产量差距较大，且整体增产意愿相对偏低，叠加制裁造成俄罗斯供应缺口，预计OEPC+未来维持谨慎的增产节奏。美国页岩油企业资本开始回升，但新增钻机增长缓慢，预计美国产量增长集中在下半年及明年。需求端，二季度是汽油旺季，且航煤复苏有望加快，需求有增长空间，警惕短期疫情扰动和中长期经济增长放缓的风险。综合而言，短期内，原油供需偏紧格局延续，油价高位震荡偏强。中期，随着OPEC+与美国逐步增产，各国释放SPR叠加伊朗供应回归，供需平衡将从偏紧过渡至宽松，油价重心承压。
操作策略：油价收地缘因素影响波动性较大，建议投资者谨慎入市。
风险因素：持续关注俄乌战局及原油增产情况。
沥青
整体来看，BU中期回调风险极大。虽然从短期来看，由于近期成本端油价波动剧烈，沥青产业多空方都不敢轻易发力，但从基本面角度，我们认为沥青面临的最大问题是库存。一方面，沥青社会库存率已经远高于历史同期，下游继续提货、备货的空间已经收缩至极限，库存的压力很快会反馈给上游炼厂。另一方面，由于此前油价波动剧烈，累库带来的利空从未真正释放过，炼厂利润长期保持在高位，未来这一利空释放的强度会很大。此外，由于成品油利润非常好，炼厂虽然仍然在挺价沥青，但随着消费淡季的来临挺价的意愿将逐步下降，未来山东等地区随时有可能发生现货价格的大幅回调。二季度BU整体将呈现宽幅震荡局势。
操作策略：油价波动剧烈，单边持仓谨慎。
风险因素：油价价格暴涨。
高低燃料油
就船运角度而言，二季度全球铁矿石和煤炭发运或得到边际改善，同时船舶周转受疫情等因素冲击放缓可能性较大，二季度船运指数预计震荡偏强运行，一定程度支撑二季度燃料油价格。结构方面，虽然俄乌局势存在缓和迹象，但是俄罗斯对欧洲成品油出口的停滞问题并未得到解决，因此柴油资源紧缺造成的ARA地区低硫裂解走强格局还在延续，并向中东、亚太传导，支撑LU裂解走强。此外，国内炼厂开工率下滑下的成品油资源的紧缺也限制了国内低硫资源的供应，对LU进一步形成支撑，LU未来或依旧强于FU。
操作策略：考虑做多低高硫价差。
风险因素：油价波动性加剧。
LPG
短期LPG基本面维持供需双弱，中期供需偏松。供应端，短期炼厂开工处于低位，国际丙烷低库存，供应偏低。中期随中东及北美增产，叠加北美消费季节性走弱，进口供应回升。需求端，民用气段随着气温升高，燃烧消费将转入消费点击。谈三方面，PDH利润持续到挂，开工预期维持低位，需求偏弱；碳四方面，随着天气转好、疫情压力缓解，出行恢复利好汽油需求进而支撑碳四需求回升。成本端，中期海外价格回落使得未来进口成本预期有所松动。综合而言，二季度期价弱势震荡为主，原油为核心影响因素。原油二季度预期高位震荡，然而在基本面偏松的背景下，LPG或存在小幅下降空间。
操作策略：淡季合约逢高补空。
风险因素：油价价格暴涨。
甲醇
由于北约与俄罗斯矛盾依旧较大，未来一段时期，地缘政治将长期影响全球能源供应格局。国内煤炭供应趋于平稳增长，且受国际能源价格影响重心略有抬升，另外，受国内新一轮疫情爆发影响，国内多地运输受阻，甲醇工厂及下游企业工厂多面临原料短缺、成品库存等问题，价值需求面暂无利好提振，短期上游企业或逐渐累计库存，局部不排除让利出货可能，但短期内成本支撑逻辑较弱，地缘支撑为主导逻辑。3月国内甲醇市场整体呈现供需两弱的状态，唯有成本端是支撑甲醇期价反弹的主要动力，4月预计维持3月走势，跟随原油成本端调整概率较大。
操作策略：2205合约价格低于3000元/吨可适当布置多单。
风险因素：欧美结束对俄罗斯的制裁。
LLDPE/PP
俄乌谈判暂未能取得重大进展，局势依然紧张，沙特石油设施遭受袭击，OPEC的稳步增产难以填补俄罗斯高达300万桶/日的缺口，布伦特06合约升至112美元/桶。原材料原油的大幅上涨使得之前利润丰厚的油制聚烯烃利润大幅下滑至亏损，部分油制聚丙烯装置亏损达到千元，不得不降低开工负荷或者直接停车，PE开工率下降至88.7%，PP开工率环比下降至78.81%。茂名石化、上海石化等装置将计划检修，开工率将继续回落。聚烯烃成本支撑较强。进口窗口依然关闭，不过镇海炼化、浙江石化等新增产能的投产难以弥补聚烯烃供应减量。春节后下游复工一直很缓慢，订单难以放量，下游企业采购谨慎，抵触高价原料，开工率不及往年。加上疫情影响物流运输，石化库存仍然有102万吨之多，高于春节后首日的99万吨。俄乌聚烯烃产能以及对中国聚烯烃进出口影响均很小，俄乌危机对聚烯烃供需影响不大。因此，成本支撑下，供需两弱，预计聚烯烃高位震荡。
操作策略：建议观望。
风险因素：原油大幅波动、国内外装置投产进度加快。
PVC
3月电石价格先涨后跌，PVC开工处于相对偏高。电石货源分布不均衡，上旬电石开工下滑，供给偏紧，中下旬运输障碍使得电石降价让利促进成交。4月计划检修的PVC企业增多，整体预计4月行业平均开工或将下降，供应量将有所下降。3月下游开工恢复但受疫情影响需求较弱，虽多数制品企业恢复正常开工，但受疫情影响出现降负荷，需求存在少量后置现象，后期随着运输物流等进一步恢复，二季度需求可能迎来回升。由于疫情影响，终端需求减弱使得去库速度较往年有所减缓。后续随着运输恢复，去库速度有望提升，关注清明节后库存去化情况。PVC供应端由于检修有下降预期，需求有望改善、出口维持偏强，基本面存走强预期，预计4月PVC市场震荡上行，清明节后可以逢低试多。
操作策略：逢低做高。
风险因素：地产及宏观政策；原油、煤炭兰炭价格大幅波动。
金融期权回顾
3月，金融期权市场活跃度大幅回升，总成交量为13947万手，日均成交量环比增加47.53%。上证50ETF期权规模最大，达到6919万手；3月底金融期权总持仓量为523万手，环比增加6.67%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到264万手。在波动率方面，3月金融期权主力合约隐含波动率有所提升，处于75%历史分位数附近。
商品期权回顾
3月，商品期权市场活跃度小幅增加，总成交量为3300万手，日均成交量环比增加1.88%。其中豆粕期权规模最大，达到634万手，其次是玉米期权、铁矿石期权，分别为432万、348万；3月底商品期权总持仓量为353万手，环比增加16.06%。规模最大的是豆粕期权，达到75万手，其次是玉米期权、铁矿石期权，分别为75万手、34万手。在波动率方面，俄乌冲突初期的不安已经有所释放，3月各商品期权隐含波动率相交2月底多有不同程度回落，但多数品种仍处于75%历史分位数水平附近。
魏 刚 投资咨询号：Z0012988
宋栋鸣 投资咨询号：Z0014510
马思懿 投资咨询号：Z0016374
沈大尉 投资咨询号：Z0012216
--- END ---
点“在看”分享给朋友吧