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一、财信研究观点
上周（4.11-4.15)股指低开，上证指数下跌1.25%，收报3211.2点，深证成指下跌2.60%，收报11648.57点，中小100下跌3.34%，创业板指下跌4.26%；行业板块方面，食品饮料、商业贸易、家用电器涨幅居前；主题概念方面，啤酒指数、物流骨干网指数、智能物流指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9069.85亿，沪深两市成交额较前一周下降3.36%，其中沪市下降0.27%，深市下降5.81%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.17%，中证500下跌2.46%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.3712，涨幅为0.12%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨8.52%，COMEX黄金上涨1.62%，南华铁矿石指数下跌0.33%，DCE焦煤上涨0.59%。
上周，中美10年期国债利差出现12年来首次“倒挂”，引发市场对资金外流及中国货币政策宽松空间有限的担忧，上证指数下跌1.25%，创业板指下跌4.26%，创业板初步呈现二次探底走势。上周，沪深两市日均成交额为9069.85亿，较前一周下降3.36%，市场交投意愿并不高。国常会指出，扩大重点领域消费，促进医疗健康、养老、托育等消费，鼓励汽车、家电等大宗消费。上周食品饮料、商业贸易、家用电器等消费板块涨幅居前。总体来看，本轮A股指数下行的内部根本原因在于业绩端承压，当前资金普遍对市场持观望态度，市场趋势性反弹难以一蹴而就，预计未来一两个月大概率仍将处于磨底阶段。
高频数据而言，3月份，我国全社会用电量达6944亿千瓦时，同比+3.5%。其中，第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别同比增长12.3%、2.3%、4.0%、8.8%。3月份第二产业用电量增速（2.3%）大幅低于疫情前的5.5%左右增速，反映出当前经济基本面承压。目前国内经济压力主要来自疫情及房地产。短期而言，上海、吉林、广东等地疫情反复，抑制线下消费场景、影响居民可支配收入、恶化居民消费信心。同时，严防严控及动态清零等措施，也对长三角等地的生产供应链体系产生扰动，市场对下游制造业（尤其是整车厂）停产的担忧升温。国家卫健委多次表示：将继续坚持“动态清零”总方针不犹豫、不动摇。基于中国强有力的社会动员机制，我们对疫情防控及供应链恢复抱有很大信心。但疫情反复对消费制约可能会持续较长时间。三年疫情冲击下，中国居民消费习惯和消费意愿都有一定改变，如要根本性改变消费低迷趋势，国家可能要出台更强有力的消费刺激政策，近期可多关注可选消费板块，例如：汽车、家电、白酒、免税等。
房地产风险暴露则是本轮经济下行的根本原因。鉴于国家对地产的政策空间较多，国内政策具有充分应对措施，我们对国内化解地产风险抱有坚定信心。但经过此前数轮刺激房地产后的阵痛之后，本轮地产政策不太可能会全面放开。此前，广州地区再现接力贷，但在一天之内被紧急叫停，政策对地产政策仍持有谨慎态度。与过去几轮地产政策不同，我们预计国家会温和式、渐进性、试探性地放松地产政策，待政策效果能基本扭转地产行业负反馈时，政策力度就会止步。从放松贷款额度，到规范预售资金监管、鼓励并购贷、降低5年期LPR，再到部分省市的降低首付比例、降低房贷利率、取消限售限购政策等，均显示本轮地产政策是逐步、渐进性的放松过程，而非大幅加码、全面放松。这也决定了本轮经济、业绩、市场大概率会在底部区间震荡较长时间，市场指数反弹难以一蹴而就。
金融数据是经济及市场走势的先行指标。社融数据通常领先于市场底1-2个月。中国3月份社会融资规模增量4.65万亿元（同比+10.6%），预期3.70万亿元，2月为1.19万亿元。中国3月份新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元，预期2.8万亿元，2月为1.23万亿元。虽然3月份社融及信贷总体超预期，但结构并不佳。如果企业预期经济好转，则企业会投资生产经营，对应企业中长期贷款增加。但如果企业对未来预期悲观，则只会借短期贷款。因此在经济下行期，企业短贷和票据融资（小于1年）通常是银行冲信贷的工具。3月信贷同比多增4800亿，但分项方面：票据融资同比多增4700亿元，企业短贷同比多增4500亿元，企业中长贷同比多增200亿元。从企业短贷和票据融资大增来看，银行3月份冲量明显，但企业中长贷增加的很少，反映出实体经济真实融资需求并不强。居民中长贷主要是住房抵押贷款，这与地产销售有关，居民短贷主要和消费（尤其是汽车消费）密切相关。3月份信贷中，居民中长期贷款同比少增2400亿元，居民短贷同比少增1400亿元，反映地产销售和居民消费（汽车消费）都较低迷。从3月份全社会用电数据不佳来看，也侧面反映了目前经济承压。考虑到目前经济和业绩端承压，我们认为短期市场指数仍将处于磨底阶段。
海外方面，欧元区3月CPI同比上升7.5%，续创纪录新高。美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高，预期为8.4%，前值为7.9%。美国3月核心CPI同比上升6.5%，不及预期的6.6%。核心CPI刨除了对生产端更敏感的能源和食品影响，更反映需求端的强弱。核心CPI低于预期，或反映欧美需求端已经开始走弱。也即欧美国家可能在逐步走向滞胀（经济下行+通胀高企）。当前欧美国家生产端已经基本复苏到疫情前水平，治理通胀成为欧美货币政策的首要问题。我们预计美联储加息节奏将是先快后慢、高举高打，从而遏制严重通胀预期导致的负反馈效应、避免后期付出更大的经济成本。不排除后面几次美联储加息节奏超出市场预期的可能性。2022年3月17日，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布，将基准利率上调25个基点至0.25%～0.50%区间，这是自2018年12月以来首次加息。近期美联储会议纪要显示：（1）多数美联储官员认为，可能需要1次或者多次加息50个基点；（2）与会者普遍认为，缩表上限可能会在三个月内逐步实施，如果市场条件允许，上限可能会更长；（3）每月缩减950亿美元资产上限可能是合适的。美联储加息和缩表节奏超出市场预期，近期10年期美债收益率重拾升势，已经从3月初的1.7%左右大幅上行至当前的2.83%，从DCF模型来看，现金流集中在远期的科技股和赛道板块走势大概率承压，而现金流集中在近期的高分红、高股息板块可能重获资金青睐。
俄乌冲突持续近2个月，进一步加剧全球类滞涨隐忧。俄罗斯总统普京称，基辅“脱离”俄乌双方在伊斯坦布尔谈判时达成的共识，俄乌谈判陷入僵局。考虑到俄乌冲突涉及多方利益、各方利益诉求相差大，预计短期内局势很难根本性改善，大宗商品价格或在高位震荡。2022年正值全球40年以来的高通胀之年、美联储首次加息之年、欧美经济大概率回落之年，投资需对全球黑天鹅事件足够警惕。考虑到2022年下半年中国将召开党的20大，国内稳增长、稳就业、稳预期的迫切性提升，政策端的利好将支撑A股行情。
在国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济合理让利”基调后，央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。此次降准共计释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。近期，央行公开市场开展1500亿元1年期MLF和100亿元7天期逆回购操作，中标利率均不变分别为2.85%、2.10%。考虑到中美国债利差缩窄，制约国内货币政策操作空间，同时央行表示当前国内流动性已处于合理充裕水平，本次降准力度（25BP）低于此前市场预期以及惯常操作的50BP，MLF和7天逆回购利率也未变，我们认为后续国家可能维持稳货币政策。但国家会继续鼓励金融对实体经济合理让利，据财新消息，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调10个基点（BP）左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估（MPA）考核有利。目前，已经有地方城商行收到了通知。我们预计4月20日LPR仍有一定下降空间，但下降幅度不会特别大，后续国家可能在宽信用方面继续努力。从国内历史经验来看，宽货币时，金融体系的资金较为充裕，市场风格倾向于科技板块、赛道板块和主题投资；宽信用时，实体经济融资需求回暖、业绩触底回升，业绩边际改善的板块通常表现较好，市场风格主要利好基建、地产、制造业等蓝筹板块。在稳货币+宽信用政策组合下，业绩端边际改善的地产和基建产业链或迎来一定机会，但成长板块机会可能不大。
展望2022年第二季度，在三重压力下，国内经济仍处于探底阶段，预计主要宏观经济指标要到2022年下半年才企稳回升。同时，在俄乌冲突加剧通胀预期下，国内PPI仍将在高位运行。我们预计2022年第二季度A股市场难以大幅走牛，预计将在低位磨底震荡一段时间。但考虑到A股在第一季度出现较大程度回撤后，目前估值已经处于历史低位，也缺乏大幅下探的基础，预计2022年第二季度市场表现将好于第一季度，A股市场仍存在结构性机会。依次看好以下四个板块：
（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格。类滞涨环境也最该配置现金，这对应A股市场中的煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。
（2）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。
（3）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。
（4）新能源等赛道股。2022年第一季度赛道板块大幅回撤，估值泡沫风险初步释放。虽然全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。新能源板块仍有一定投资机会。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调。
【债券研究】债券市场综述
4月15日，1年期国债到期收益率持平在0.00%，10年期国债到期收益率持平在0.00%，1年期与10年期国债期限利差持平在0bp。1年期国开债到期收益率持平在0.00%，10年期国开债到期收益率持平在0.00%。DR001下行16.5bp至1.34%，DR007下行13.1bp至1.73%。国债期货10年期主力合约跌0.08%，5年期主力合约收平，2年期主力合约涨0.02%。3年期AAA级信用利差持平在0.00bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在0.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率
据人民银行消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
【财经要闻】财政部部长刘昆：稳字当头稳中求进，实施好积极的财政政策
据财政部消息，财政部部长刘昆4月16日指出，今年实施好积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。要加强对市场主体支持，着力稳企业保就业；实施新的组合式税费支持政策，大力改进增值税留抵退税制度，对留抵税额实行大规模退税；大力推进科技创新，提升产业发展水平；充分挖掘内需潜力，推进区域协调发展和新型城镇化；推动农业高质量发展，全面推进乡村振兴；持续改善生态环境，推动绿色低碳发展；突出保基本兜底线，切实保障和改善民生。
【财经要闻】国内汽油柴油价格今年首次下调
据央视新闻消息，国家发展改革委15日称，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自4月15日24时起，国内汽油、柴油价格每吨分别降低545元和530元。这是今年以来首次下调，也是七连涨后首次下调。
【财经要闻】发改委：鼓励民资参与盘活国有存量资产
据证券时报消息，截至目前，发改委在今年共审批核准固定资产投资项目32个，总投资5200亿元，其中审批24个，核准8个，主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。发改委投资司司长欧鸿表示，虽然3月份以来，保持投资平稳增长面临一些压力，但当前稳投资工作具备不少有利条件，预计一季度投资将保持平稳增长。接下来，发改委将聚焦重点领域，激发社会投资活力，鼓励引导民间资本采用政府和社会资本合作（PPP）等方式参与盘活国有存量资产。
【财经要闻】发改委：一季度交通基础设施有效投资扩大
据央视新闻消息，4月15日的发布会上，国家发改委表示，一季度，我国交通基础设施领域有效投资扩大，有力支撑经济平稳运行。据介绍，1—3月，预计铁公航水交通固定资产投资完成6360亿元，同比增长9.8%。川藏铁路在去年12月份实现全线开工，今年一季度工程建设稳步推进，沿江沿海等交通战略骨干通道重点路段加快实施，中欧班列运输能力提升项目开工建设；昭苏机场2月份建成投产，广州、深圳等一批枢纽机场改扩建工程以及瑞金等一批新建机场工程加快建设。国家发改委基础司副司长郑剑表示，下一步将加快推进重大项目开工建设，谋划储备一批重大项目，为持续扩大有效投资增强后劲，鼓励毗邻省份，共同推进跨省、跨区域的重大项目。
【财经要闻】央企运行开局良好，首季实现营收9万亿元
据新华社消息，今年一季度，中央企业经济效益快速增长，实现营业收入9万亿元、利润总额6179亿元、净利润4723亿元，同比分别增长15.4%、14.6%、13.7%；上缴税费7348亿元，同比增长20.9%。4月16日，国务院国资委召开视频会议，通报中央企业一季度经济运行情况，分析形势、压实任务，对今年重点工作进行再动员再部署。这是记者从此次会议上了解到的信息。来自会议的信息显示，今年一季度，中央企业经济运行质量进一步改善，研发经费投入、年化全员劳动生产率不断提高，整体资产负债率保持稳定，固定资产投资平稳增长。会议强调，面对严峻复杂的外部形势和经济运行不确定性不稳定性因素明显增多的情况，中央企业要进一步坚定信心，坚持目标不动摇，主动作为、应变克难，以更加扎实有力的举措坚决完成全年经营目标任务。
【财经要闻】证监会发布4项金融行业标准
据证监会消息，近日，证监会发布《证券期货业数据模型？第4部分:基金公司逻辑模型》《碳金融产品》《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计规范》《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计检测规范》4项金融行业标准，自公布之日起施行。《证券期货业数据模型？第4部分:基金公司逻辑模型》标准给出了基金公司逻辑模型梳理方法及形成的相关产出物，有利于提高数据交换效率，提升数据治理水平，规范信息系统建设。《碳金融产品》标准在碳金融产品分类的基础上，给出了具体的碳金融产品实施要求，有利于有序发展各种碳金融产品，促进各界加深对碳金融的认识，帮助机构识别、运用和管理碳金融产品，引导金融资源进入绿色领域，支持绿色低碳发展。《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计规范》标准针对老年人使用证券期货业移动互联网应用程序面临的困难，结合业务特点和实际情况，给出了行业移动互联网应用程序的设计原则和要求，有利于促进老年人更加便利、安全使用行业机构移动互联网应用程序服务。《面向老年人的证券期货业移动互联网应用程序设计检测规范》标准提出了检测评价方法，为科学、统一、规范开展检测工作提供了指导。下一步，证监会将继续推进资本市场信息化建设，着力做好基础标准制定工作，促进行业数据治理、业务服务等领域标准研制，不断夯实科技监管基础。
【财经要闻】证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》
据证监会消息，为进一步规范上市公司投资者关系管理，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，自2022年5月15日起施行。一是进一步明确投资者关系管理的定义、适用范围和原则。二是进一步增加和丰富投资者关系管理的内容及方式，同时对近年来实践中的良好做法予以固化。三是进一步明确上市公司投资者关系管理的组织和实施，同时强化对上市公司的约束。强化投资者关系管理，是提高上市公司质量的重要举措，也是投资者保护的重要内容。下一步，证监会将在具体监管工作中督促上市公司认真落实文件提出的各项措施，加强上市公司与投资者之间的有效沟通，促进上市公司完善治理，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益。
三、行业及公司动态
4月15日，国家广播电视总局网络视听节目管理司、中共中央宣传部出版局发布通知，加强网络视听节目平台游戏直播管理。主要规定有：1）严禁网络视听平台传播违规游戏。网络影视剧、网络综艺、网络直播、短视频等各类网络视听节目均不得直播未经主管部门批准的网络游戏，不得通过直播间等形式为各类平台的违规游戏内容进行引流。直播境外游戏节目或比赛应经批准后方可开展相关活动。2）加强游戏直播内容播出管理。各网络直播平台，特别是游戏直播平台应从内容设置、宣传互动等方面严格把关，加强对网络游戏直播节目的管理。3）加强游戏主播行为规范引导。网络主播应坚持健康的格调品味，自觉摈弃低俗、庸俗、媚俗等低级趣味，自觉反对流量至上、畸形审美、“饭圈”乱象、拜金主义等不良现象。4）严禁违法失德人员利用直播发声出镜。坚持把政治素养、道德品行、艺术水准、社会评价作为选用标准。对政治立场不正确、违反法律法规、违背公序良俗的失德失范人员坚决不用。5）指导督促各游戏直播平台或开展游戏直播的网络平台设立未成年人防沉迷机制，落实实名制要求，禁止未成年人充值打赏，并为未成年人打赏返还建立专门处置通道。6）严格履行分类报审报备制度。游戏直播节目上线、播出及版面设置应按直播节目相关要求报送广电行政管理部门。
【重点公司跟踪】比音勒芬（002832.SZ）：发布2021年年报和2022年一季报
公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入27.2亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润6.25亿元，同比增长25.20%，主要系折扣率改善所致；2022年一季度实现营业收入8.1亿元，同比增长30.16%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长41.29%，主要系费用率控制加强所致。
分渠道看，21年直营/加盟/线上营收分别同比增长17.52%/18.58%/24.76%，营收占比分为为70.37%/25.12%/4.51%，线上营业收入增速较快主要系：1）基数较低；2）公司积极布局数字化新零售渠道，目前已在天猫、京东、唯品会开设旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高粘性客群和高复购率的品牌优势。从线下渠道来看，直营/加盟门店数量分别为532/568家，分别净拓店46/75家。
从利润率来看，2021年毛利率/净利率分别为76.69%/22.96%，同比分别+2.81/0.46pct，盈利能力提升，主要系折扣率改善；2022Q1毛利率/净利率分别为75.49%/26.24%，同比分别-1.07/+2.06pct。
公司产品定位清晰、营销精准，产品具备高创新和设计能力，在线下渠道受疫情营销较大的情况下仍实现逆势高增长，体现出高品牌力和产品力，未来可期。预计公司2022-2024年实现营业收入34.00、41.82、50.18亿元，归母净利润8.23、10.42、13.07亿元，EPS分别为1.44、1.83、2.29元/股，给予公司2022年18-22倍PE，对应合理价格区间为25.92-31.68元，维持“推荐“评级。
风险提示：疫情反复影响终端需求，行业竞争加剧。
【重点公司跟踪】伟星股份（002003.SZ）：2021年扣非归母净利润同比增长73.69%
公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入33.56亿元，同比增长34.44%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比增长73.69%，完成了年度目标，基本符合预期。
分业务来看，拉链/钮扣营收分别同比增长26.21%/37.95%，营收占比分别为41.44%/54.71%，主营业务实现较快增速，主要系公司进一步加大优质客户的市场拓展力度；其他服饰辅料业务营业收入同比增长217.93%，营收占比为2.41%，“大辅料战略”初见成效，预计未来3年该业务将保持中高双位数增长。分地区来看，国内/国际地区营业收入分别同比增长29.49%/49.87%，营收占比分别为75.71%/24.29%，国际地区业绩取得较快增长，主要系公司辅料产品的国际竞争力不断提升，国际订单增加较多等综合原因所致。
从利润率来看，公司毛利率/扣非后净利率分别为38.02%/13.10%，同比-0.82/+2.96pct，主要系会计准测调整、原材料价格和国际运费上涨所致，剔除会计准则影响，公司毛利率为40.27%，同比+1.43pct，盈利能力有所提升。
公司坚持大客户战略，聚焦核心客户和重点市场，多个品牌客户接单破亿，积极拓展新品类，有望继续提升在现有客户中的市场份额；同时积极拓展国际市场，国际订单较快增长，有望继续开拓新客户。预计公司2022-2024年实现营业收入38.67、44.26、49.67亿元，归母净利润5.54、6.49、7.45亿元，EPS分别为0.70、0.81、0.93，给予公司2022年20-23倍PE，对应合理价格区间为14.00-16.10元，维持“推荐“评级。
风险提示：疫情反复影响终端品牌销售，国际运费上涨。
【重点公司跟踪】汇川技术（300129.SZ）：一季度业绩预增5%-15%
公司公布一季度业绩预告，业绩2022Q1实现营收46.7亿-49.5亿，同比增长35%-45%,预计实现归属净利润6.8亿-7.4亿，同比增长5%-15%。
公司公告，营收增幅较大的驱动因素有：自动化行业的结构性增长计划及公司有效的营销、交付，在通用自动化及机器人板块订单取得较快增长，其次是新能源汽车客户需求增长。此外，得益于报告期内及 2021年部分订单在一季度确认收入的影响，公司新能源汽车电驱&电源系统业务收入实现快速增长，工业机器人、电梯电气大配套、通用自动化等业务实现较快增长。
业绩增幅不及营收增幅的原因有：公司产品收入结构变化，特别是新能源汽车业务销售占比提升，以及大宗商品&芯片等原材料成本上涨，使得公司产品综合毛利率同比降低。公司员工人数上涨，战略业务（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车电驱&电源等）投入增大，使得公司研发费用、管理费用同比增速高于收入增速。
2021前3个月，PMI数据反映出制造业企业需求欠佳，特别是小型企业PMI持续处于荣枯线下方。一方面与疫情扰动有关，另一方面受成本压力所致。受行业因素影响，从2022Q1的营收及业绩增幅的差值，推测公司毛利率水平有下滑。
据公司信息，自4月15日起，公司将对通用自动化及工业机器人产品进行提价，幅度3%-10%。另据MIR数据，其他国产工控品牌，如信捷、禾川、雷赛智能，也将与4月中旬至5月初提价，提价幅度大多为3%-10%区间。此前，安川、施耐德、欧姆龙、ABB等外资品牌已于一季度实施提价。预计次轮国内工控产品的提价可以部分修复毛利率表现。
预计2023年公司实现营收230亿元、实现归属净利润42.8亿，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对下游行业持续影响，原材料价格持续上升，市场竞争加剧
【其它公司动态】迪安诊断（300244.SZ）：预计2022Q1归母净利润同比增长110%-140%
4月15日晚，公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营业收入130.83 亿元，同比增长22.85%；归母净利润11.63 亿元，同比增长44.83%；扣非归母净利润10.93 亿元，同比增长47.77%。分业务看，公司诊断服务业务总收入66.20亿元，同比增长30.25%，其中剔除新冠核酸检测收入后的诊断服务业务收入40.14亿元，同比增长31.97%；诊断产品业务实现营收 73.21亿元，同比增长21.37%，其中自产产品业务收入6.59亿元，同比增长 75.30%。公司2021年业绩实现快速增长主要受益于新冠核酸检测增加、常规医学检测业务恢复、自产与代理的诊断产品销售增加。
同日，公司发布2022年第一季度业绩预告。2022Q1，公司预计实现归母净利润约7.11-8.13亿元，同比增长110%-140%。公司2022Q1业绩增长主要因为：（1）公司助力各地抗疫防疫攻坚，积极开展核酸检测业务，新冠检测业务对业绩贡献明显；（2）公司重点布局以精准中心模式为特色的特检业务，特检业务呈现加速放量趋势；（3）自产产品“研产销检”一体化产业链优势显现，产品收入保持高速增长态势等。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发失败风险；新冠疫情风险等。
【其它公司动态】火星人（300894.SZ）：2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%
4月15日，火星人披露2021年报，全年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%；其中2021Q4实现营业收入7.21亿元，同比+18.29%；归母净利润1.02亿元，同比-14.43%，由于公司计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。
从渠道来看，2021年公司线上营收9.69亿元，同比+53%；线下营收13.49亿元，同比+38%。线上是公司营收增长的主要来源，得益于公司积极布局电商渠道，根据奥维云网数据，公司集成灶产品21年线上市占率为23.4%，超过第二名12.1%；同时公司也非常重视线下渠道，加快拓展线下门店和经销商数量，截止21年公司在全国拥有2000家左右的经销门店，未来有望凭借多元化渠道布局稳定增长。从毛利端来看，2021年公司毛利率46.11%，同比-5.47%，主要系成本压力上升，销售费用率21.84%，同比-4%，主要由于线下经销渠道的营销推广费增长。集成灶渗透率仍有望快速提升，得益于集成灶行业红利和公司自身在渠道布局上的优势，公司的具备一定成长性，中长期的增长值得期待。
风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，房地产和家装市场波动风险。
【其它公司动态】三人行（605168.SH）：2022Q1归母净利润同增13.07%，优质客户驱动业绩持续稳健增长
公司发布2022年第一季度报告：2022Q1实现营收8.95亿元，同比增长58.83%；归母净利润0.6亿元，同比增长13.07%，表现创历史同季度新高。2021年公司在继续挖掘原有消费品、电信运营商、金融、汽车等行业头部客户深层营销预算的同时，新增怡宝、雪花、喜力以及海天味业等快速消费品客户，医美行业的头部企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮储银行、民生银行等金融行业头部优质客户。对比行业，公司的主要优势在于大客户规模稳定且自身营销整合能力优异，多年优质客户的延续为公司业绩稳健增长打下了基础。同时，公司新一轮长期股权激励计划调高未来三年业绩承诺条件，彰显对优秀人才的重视程度和长期增长信心。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为49.64亿元/68.00亿元/86.36亿元，归母净利润分别为7.38亿元/10.14亿元/13.20亿元，EPS分别为10.60元/14.55元/18.94元，对应PE为12.38倍/9.02倍/6.93倍。
风险提示：宏观经济下行；政策监管风险；广告主投放不及预期。
四、湖南经济动态
湖南丽臣实业股份有限公司（简称“公司”）预计2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3000万元—3300万元，比上年同期下降44.86%-49.88%；扣除非经营性损益后的净利润2700万元—3100万元，比上年同期下降47.06%-53.89%。本报告期相对于上年同期每股收益下降较多主要原因一方面系当期利润有所下降，另一方面系受首次公开发行股票影响当期股本有所增加。公司2022年1-3月营业收入预计较上年同期有所增长，但受脂肪醇等主要原材料价格上涨、新冠疫情以及市场竞争加剧等因素影响，公司盈利水平较上年同期有所下降。
【湖南省地方动态与政策】湖南省十大产业项目超计划推进
据《湖南日报》消息，记者日前从省工信厅获悉，我省工业投资保持持续较快增长，其中，2022年十大产业项目一季度呈现投资进度、建设进度、投产进度三个“超出预期”的良好态势。4月以来，巴陵石化己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目快马加鞭，冲刺9月30日第一台锅炉顺利点火目标。据悉，该项目总投资达208亿元，将一次建设60万吨/年己内酰胺产业链，打造我国最大的己内酰胺生产基地。这是我省十大产业项目超计划推进的一个缩影。十大产业项目计划总投资1349.2亿元，其中投资额超过200亿元项目3个，投资100亿元至200亿元项目4个，为产业发展“万千百”工程和国家重要先进制造业高地建设形成有力支撑。投资进度超出预期。十大产业项目至今年3月已累计完成投资440.2亿元，占总投资的32.62%。湘钢提质增效项目、中石化巴陵己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目、郴州正威铜基新材料项目已分别完成总投资的77.45%、64.39%、41.98%。建设进度超出预期，10个项目中已有9个开工建设。中车时代功率半导体核心元器件项目二期已经投产，正在对三期工程进行前期论证和项目立项评估，计划下半年开工。据悉，株洲中车时代半导体对碳化硅芯片生产线技术能力进行提升，项目建成达产后，可加速推动国产替代。投产进度超出预期。湖南三安半导体、三一智联基地、中联泵送智能装备基地、邵阳特种玻璃、长远锂电池正极材料等5个项目已实现部分投产或试投产。
近期研究报告精粹
【策略报告】宏观策略、市场资金跟踪周报（4.18-4.22）：政策走向稳货币+宽信用，关注地产及基建板块-策略点评
上周（4.11-4.15)股指低开，上证指数下跌1.25%，收报3211.2点，深证成指下跌2.60%，收报11648.57点，中小100下跌3.34%，创业板指下跌4.26%；行业板块方面，食品饮料、商业贸易、家用电器涨幅居前；主题概念方面，啤酒指数、物流骨干网指数、智能物流指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9069.85亿，沪深两市成交额较前一周下降3.36%，其中沪市下降0.27%，深市下降5.81%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.17%，中证500下跌2.46%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.3712，涨幅为0.12%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨8.52%，COMEX黄金上涨1.62%，南华铁矿石指数下跌0.33%，DCE焦煤上涨0.59%。
市场继续磨底。金融数据是经济及市场走势的先行指标。社融数据通常领先于市场底1-2个月。中国3月份社会融资规模增量4.65万亿元（同比+10.6%），预期3.70万亿元，2月为1.19万亿元。虽然3月份社融及信贷总体超预期，但结构并不佳。3月信贷同比多增4800亿，但分项方面：票据融资同比多增4700亿元，企业短贷同比多增4500亿元，企业中长贷同比多增200亿元。从企业短贷和票据融资大增来看，银行3月份冲量明显，但企业中长贷增加的很少，反映出实体经济真实融资需求并不强。居民中长贷主要是住房抵押贷款，这与地产销售有关，居民短贷主要和消费（尤其是汽车消费）密切相关。3月份信贷中，居民中长期贷款同比少增2400亿元，居民短贷同比少增1400亿元，反映地产销售和居民消费（汽车消费）都较低迷。从3月份全社会用电数据不佳来看，也侧面反映了目前经济承压。考虑到目前经济和业绩端承压，我们认为短期市场指数仍将处于磨底阶段。
关注地产及基建板块。央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。此次降准共计释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。本次降准力度（25BP）低于此前市场预期以及惯常操作的50BP，MLF和7天逆回购利率也未变，我们认为后续国家可能维持稳货币政策。但国家会继续鼓励金融对实体经济合理让利，后续国家可能在宽信用方面继续努力。在稳货币+宽信用政策组合下，业绩端边际改善的地产和基建产业链或迎来一定机会，但成长板块机会可能不大。
投资建议。在国内居民储蓄搬家、注册制加速优质资产上市背景下，A股正迎来长牛慢牛新时代。目前A股市场市盈率估值处于历史低位，中长线资金迎来较好布局时点。预计市场可能在3-4月份开始将逐步磨底。但考虑到今年A股在业绩端存在较大压制，预计今年市场大概率呈现U型走势（底部比较平）。从美林时钟来看，我们预计2022年第二季度，A股也难以大幅走牛，但A股市场仍存在结构性机会。建议关注：（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格，建议关注煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。（2）困境反转板块，例如产业周期反转的生猪养殖板块。（3）产销两旺的板块。未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。（4）新能源等赛道股。新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，仍有一定投资机会，关注有业绩支撑的赛道板块个股。
风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。
【公司报告】江苏银行（600919.SH）2021年度报告点评：业绩高增长，结构持续优化-公司点评
江苏银行发布2021年度报告。2021年，公司实现营业收入637.71亿元，同比增长22.58%，其中，利息净收入454.80亿元，同比增长22.96%。公司实现归母净利润196.94亿元，同比增30.72%，在已披露年报的上市银行中排名第一位。
净息差同比提升，资负结构调优。公司2021年净息差2.28%，同比提高14BP，其中，生息资产收益率4.53%，同比下降8BP；计息负债付息率2.53%，同比下降10BP。公司的净息差逆势上行，一是资产结构持续优化，高收益零售贷款占比提升。公司的贷款余额同比增长16.52%，其中零售贷款余额同比增长19.48%。二是有效压降负债成本，价量齐控彰显议价能力。客户规模迅速增长，拓展一般性存款来源，同时进一步压降结构性存款占比。公司的吸收存款平均成本率2.32%，同比下降15BP。
财富管理提质增效，中收助力营收高增。2021年，公司实现手续费及佣金净收入74.90亿元，同比增长39.83%，主因理财业务大幅增长。公司坚持财富管理转型，拓客强基扩大业务规模。截至2021年末，公司零售AUM 9226亿元，同比增长18.36%。
资产质量持续改善。2021年末，公司的不良贷款率1.08%，较上年末下降了24BP，关注率1.34%，同比下降2BP；拨备覆盖率307.72%，较上年末提升了51.32pct.。公司资产质量不断改善，风险抵补能力提升，进一步筑牢安全底线。
投资建议：江苏银行依托江苏制造业资源禀赋，对公业务稳健发展，同时公司坚持推进零售战略，财富管理对效益增长的支撑作用逐步显现。受益于区域经济增长，对公零售同步发力，公司增长空间广。预计2022-2024年EPS分别为1.60/1.90/2.23元/股，现价对应4.55/3.84/3.26倍PE，0.64/0.57/0.50倍PB，综合考虑公司的区位优势和业务布局，给予公司2022年0.8-0.9倍PB，对应合理估值区间9.1-10.2元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期；政策超预期调整；资产质量下行。
【公司报告】江化微(603078.SH)公司点评：一季度利润高增长，产能逐步投放未来业绩可期-公司点评
事件：公司发布2022年第一季度业绩预增公告，2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约232%至275%。
江阴基地产能全部释放，公司利润快速增长。根据公司发布的2022年第一季度业绩预增公告，2022年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，同比增长232%-275%，环比增长8.03%-21.97%；2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3110万元-3510万元，同比增长258%-304%，环比增长17.27%-32.36%。受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。
镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7 万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂6万吨产能目前已经投料生产，3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达60%以上。镇江工厂（一期）目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品，预计将于4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产12 英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，公司业绩即将迎来快速上升期。
盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元，实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元，对应EPS 分别0.84、1.37、1.99元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即，公司业绩弹性较大，叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，给予公司2022年43-47倍PE估值，2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元，股价合理区间为36.12-39.48元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。
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报告来源：研究发展中心
分析师：邹建军
从业人员登记编号：S0530521080001