最近更新
金融超市网-市场暂时仍处以技术形态整理的短波动周期内，另外在调整时期内市场的投资主线比较杂乱，并不太适合进行积极的布局，反而适当的临时性谨慎更为妥当。今日带来分享如下：
1、省内省外扩张模式逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头
2、煤基多联产示范性企业，中长期成长值得关注
3、专注与专业，抢占智能驾驶执行端高地
4、拐点确立，能源运输巨头料将享周期向上红利，上调评级至“强推”
一、省内省外扩张模式逐渐成熟，成长路径清晰的口腔连锁龙头
通策医疗（600763）
口腔连锁行业方兴未艾，潜在市场广阔。根据前瞻产业研究院测算，我国口腔市场2017 年达 880 亿元，2020 年口腔市场规模有望超过 1000 亿元。我们认为，口腔医疗市场目前处于供给小于需求的局面，需求尚未完全释放，在人口老龄化与消费升级两大趋势下，口腔连锁的市场空间广阔。
“医院可复制+医生可复制+团队可复制”，模式清晰：1）医院可复制：依托平海路、城西、宁波三家医院，打造“区域总院+分院”模式，实现医院的可复制；2）医生可复制：对标纽约长老会的院校合作模式，组建实质意义上的医生集团，一方面和院校合作解决医生学术需求，另一方面从薪酬体系上解决医生物质需求，具有较强的获医能力；3）团队可复制：学习梅奥模式，专家首诊并设计方案，年轻医生负责实施，可复制性更强。
省内“蒲公英计划”，省外“存济基金”，扩张路径清晰：省内公司实施蒲公英计划，依托杭口的品牌优势，3-5 年在浙江实现 100 家分院；省外公司通过“存济基金”，定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院，未来有望在当地区域总院逐渐成熟后，复制公司的“区域总院+分院”模式。
二、煤基多联产示范性企业，中长期成长值得关注
宝丰能源（600989）
公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，区位优势好，公司拥有包括煤焦化、煤制甲醇制烯烃、焦炭气化制烯烃、精细化工产品深加工等一体化产业链，引入了国内外多项先进生产工艺技术。此外，作为优秀民营企业，公司在投资、运营等多环节成本控制有力，盈利能力突出。中长期来看，随着二、三期项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。
公司竞争优势较为突出，主要体现在以下方面：1）公司区位优势好，资源优势明显，受产业政策扶持和财税优惠力度较大。公司目前拥有马莲台煤矿（产能360 万吨）和四股泉煤矿（产能 150 万吨），煤炭自给率约 41%。根据公司 2019年中报，公司在建红四煤矿（240 万吨/年）和丁家梁煤矿（60 万吨/年）有望年底年底投产。2）宁东能源基地产业集群，公司循环经济产业链完善，生产工艺技术先进。3）公司投资、运营等多环节成本优势明显，抗风险能力较强。
2007 年以来，公司所处的焦化、烯烃等行业经历了几轮周期变化，但公司业务规模持续扩大，2018 年公司营业收入和归母净利分别为 130.5 和 37.0 亿元，近 11 年以来复合增速分别达 60%和 53%。2019 上半年收入和盈利分别为 65.2亿元（同比+9.7%）和 18.9 亿元（同比+38.1%），盈利能力突出。
三、专注与专业，抢占智能驾驶执行端高地
伯特利（603596）
15 年专注底盘制动，完成制动器—电子驻车—ABS/ESC—线控制动布局。公司董事长袁永彬技术出身，对公司战略、赛道、研发具备把控力，15 年专注底盘制动，完成制动器—EPB—ABS/ESC—线控制动布局。短期伴随电子驻车、轻量化底盘业务客户拓展实现年化 20%稳健成长，长期看智能驾驶执行端核心产品线控制动的投产和配套，是汽车电子、智能化纯正标的。
盘式制动器与电子驻车：把握国产替代当口，EPB 维持 20%-30%高复合增速。公司以盘式制动器切入制动领域，年均 300-400 万件稳居第一梯队。与竞争对手相区别的是，公司不断进行产品迭代和路线选择，布局完善。公司看准基于盘式制动器的电子驻车细分行业，于 2012 年进行第一次赛道选择，量产电子驻车 EPB。此后 6 年，EPB 行业渗透率快速提升，截至 2019 年已达 50%以上。2018 年，公司 EPB 业务已居自主龙头，年均配套 146 万件，配套吉利、奇瑞、广汽等一线自主燃油车和新能源车，同时进入东风日产、江铃福特配套体系。预计 EPB 业务仍保持 20-30%复合增速。
线控制动：基于 ABS/ESC 技术积累，抢占线控制动高地。我们此前发布多篇智能驾驶系列报告，认为传感层和执行层是最快切入的智能驾驶环节。线控制动对 EPB、ABS/ESC 等先期研发要求较高，但 ESC 市场被博世等外资垄断，研发同产出的平衡形成较高进入壁垒。公司第二次赛道选择，确定线控制动的解耦方案，避免技术方案变动带来的成本增加，高效集中投入，公司 7 月召开线控制动发布会，预计 2020H1 完成产线建设，年底小规模投产。
四、拐点确立，能源运输巨头料将享周期向上红利，上调评级至“强推”
中远海能（600026）
公司三项核心业务，外贸油运（收入占比 54%），内贸油运（占比 34%），LNG 及其他（12%），内贸油运公司占据 55%的市场份额，且大部分为 COA 合同，贡献稳定毛利，LNG 大部分为锁定收益的项目船，这两部分贡献稳定业绩；弹性则来自于外贸油运，公司控制 52 艘 VLCC，为世界领先规模，一旦周期向上，运价每上浮 1 万美元，对应年化利润贡献约 12 亿元。
分业务盈利弹性测算：内贸油运：预计每年贡献净利润约为 7.5 亿元；LNG：预计到 2020 年年末公司共同投资 LNG 的船舶合计约为 38 艘，考虑不同项目所占权益比例（单艘 LNG 船投资回报率为15%），预计 LNG 船队贡献业绩 6 亿元。外贸油运：假设运价盈亏点 2.8 万美元/天，年运营 330 天，因此在运价 3-6 万美元时，分别对应外贸部分贡献利润 2、14、26 及 38 亿元，弹性巨大。因此三项业务叠加，在 3-6 万美元运价下，可带来整体利润分别为 16、28、40 及 52 亿元。
考虑公司拟增发 8.06亿股（54 亿元，其中集团现金认购不超过 42 亿元），用于新购 14 艘油轮及 2艘巴拿马型油轮，分别对应 PE：21、12、8.3 及 6.4 倍，我们认为公司处于周期向上阶段，2021 年极有可能运价均值落在 5 万左右，因此对应 8 倍左右 PE， 1 倍 PB，具备投资价值。