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港股近期一直是很热门的话题，关于港股为何长期走势低迷，以及港股上市公司盈利质量到底如何？今天这篇文章将来探究这一问题。
我们以09年为起点，对比恒生指数与沪深300指数的走势如下图，可以看到沪深300从09年至今涨幅114%，而恒生指数从09年至今涨幅仅为40%，13年时间涨幅40%，折合年化收益率2.7%，比债券还要低的收益率，还要承担这么大的波动，看起来真是坑人的资产。
我们把恒生指数与沪深300指数每年的成分股都拉出来，其利润情况如下图所示，可以看到，在09年的时候，恒生指数与沪深300指数总利润持平，都在1万亿左右的体量。但经过10多年后，目前沪深300总盈利接近3.7万亿，而恒生指数目前盈利依然在2.4万亿左右，两者差距显著拉开。
当然直接看这个总利润其实是不对的，因为指数的成分股每年都会调换，牛逼的公司增长高的公司往往会被调入指数，而那些垃圾的公司会被调出，所以指数总利润增长很好其实是有一定的未来视角的。
为了排除掉成分股变动的影响，我们对其进行调整，对每年成分股不变的部分，计算其总利润增速，最后合成累计利润，结果如下图所示。
剔除成分股变动之后，09至21年沪深300的利润大概增长了110%+，而恒生指数同期增长70%+，还是相差40%左右，那为何恒生指数利润增速要低于沪深300呢？接下来我们就探究一下原因所在。
我们来做个归因，看近13年来恒生指数与沪深300的涨幅都是由哪些板块贡献？
港股过去13年总利润上涨119.6%，沪深300总利润上涨221.8%，而从图中也可以看到最大的差异来源还是来源于金融业。
当然这并不是意味着金融业增速最快，而是因为金融业利润占比本来就非常庞大。举个例子，你拿一个亿去买3%的理财产品，然后拿1万块钱买了收益率100%的基金，最后算收益贡献，理财产品贡献300万利润，基金贡献1万利润，虽然基金收益率高，但是利润贡献还是非常低。
比如大家可以看看沪深300与恒生指数的利润结构，几乎都是半壁江山的存在。
我们单独把恒生指数和沪深300金融业单独拿出来如下图所示，可以明显看到沪深300金融业这边增速是明显高一些的。
我们再来看一下具体的个股贡献：
下图是恒生指数金融业个股的具体每个个股贡献，有一个奇怪的现象，招商银行利润贡献为0%，为什么会这样呢？
原因在于招商银行在2021年才被正式纳入恒生指数，所以09~21年招商银行的高速增长，其实恒生指数是没有享受到的，但沪深300指数就完整的享受到了这一过程。
所以我们好像找到了问题的核心，在沪深300中金融业股票共有七八十个，而恒生指数只有10个出头，原因在于沪深300成分股有300个，而恒生指数只有五六十个。（下图为恒生指数股票个数）
举个例子，我们可以把金融业按流通市值分成前15名和前75名，恒生指数只包含前15名，沪深300指数包含前75名，而前15名一般都是国有大行以及头部保险公司，15~75名之间包括股份行，城商行，证券公司等，而15~75名这些公司的整体利润增速是高于前15名，所以最后造成了恒生指数金融业增速总体慢于沪深300金融业，这才是问题的核心所在。
我们上文有提到，恒生指数在过去成分股只有40~60个之间，而沪深300有300个成分股。
所以如果把股票分两组，一组是市值前50，一组是市值50到300之间，而第2组的整体利润增速高于第1组，这可能是恒生指数利润增速慢于沪深300的重要原因。
为了验证这个想法，我们自己构建了恒生300指数，构建方法即为，每年选取当年市值最大的300个股票充当其成分股，然后计算剔除成分股变动之后的利润增速，将其与沪深300进行对比，结果如下图所示，虽然恒生300的利润增速还是低于沪深300，但总体差距和之前的恒生指数相比收窄了很多。
所以结论是：恒生指数低迷的一个重要原因是恒生指数自身的问题，由于成分股只有50多个，且在过去都为国有大行，石油石化等领域股票较多，长期拖累利润增长，如果成分股数量增多将有助于改善指数结构。
同时也有另外一个结论，恒生指数不好并不一定能代表港股整个市场不好，因为恒生指数本身就并不是很好。